索菲亚家居股份有限公司(索菲亚，002572)2012年上半年实现收入4.26亿元，同比增长15.3%；(归属于母公司股东的)净利润为5103.16万元，同比增长11.7%(扣非后同比增长18.1%)；合EPS0.24元，基本符合我们中报前瞻中的预期(0.25元)。公司预计三季报业绩同比增长10%~40%。

　　受国内宏观经济形势和房地产调控政策影响，国内家具行业2012年上半年经历考验，增速明显放缓；而索菲亚所在的定制衣柜子行业较好地结合了工业化生产和个性化定制的优点，有效取代成品衣柜和手工打制衣柜的市场份额，部分对冲了地产销量下滑的风险。公司在经历一季度春节提前、收入下滑3.0%后，二季度订单有效转化为收入，单季度收入增长27.2%，较一季度明显改善。分区域来看，受地产政策调控影响较多和新增门店较少的华东、华南地区表现平平；而2011年渠道扩张较多的东北、西北区域收入增长在50%以上。

　　索菲亚在2011年四季度旺季进行人员大规模扩招后，2012年一季度淡季面临人工成本上升压力；加之新增机器设备折旧拖累，定制衣柜业务毛利率较2011年一季度同比回落1.6个百分点至33.4%；公司扩大品牌宣传力度，销售费用率上升至11.7%；受益于募投资金贡献利息收入，财务费用率降至-3.9%。主要因毛利率回落，加之政府补助较同期减少，公司净利率由2011年一季度的12.4%微降至2012年一季度的12.0%，使上半年净利润增速为11.7%，略低于收入增长。

　　索菲亚本部定制衣柜技术升级改造与西部分加工中心有序推进，为未来增长奠定基础。其中，本部定制衣柜升级改造，已进入最后一期工程建设，预计9月开始预生产，有效缓解下半年旺季的产能瓶颈；增资四川宁基分加工中心：有效发挥当地较为完善的产业集群效应，加快对中西部地区的销售布局。目前四川宁基扩产项目已有初步的可行性报告，即将启动扩产项目的建设。

　　2012年上半年，索菲亚在巩固完善一、二线城市网点布局的同时，大力开拓三、四线城市市场，实现渠道的有效下沉。截至2012年6月底，索菲亚已经拥有442名经销商，约900家专卖店，2012年新开200家经销商专卖店的计划有望完成。

　　根据我们草根调研情况，预计索菲亚订单依然有30%左右的增长；二季度单季收入也有效兑现了之前的订单增速。

　　因宏观经济未见明显好转，可选消费品终端需求均受到冲击，加之公司生产人员扩充较多，营销活动亦加大投入，我们小幅下调索菲亚2012-2013年业绩至0.79元和1.05元(原为0.84元和1.27元)，目前股价对应2012-2013年PE分别为23.8倍和17.9倍。尽管索菲亚业绩增速纵向对比较前有明显回落，但横向对比其他可选消费品表现尚可，这也得益于公司所处行业因替代需求带来的成长性和公司自身较佳的管理能力下的抗风险能力，我们看好索菲亚在逆势中的扩张，未来集中度提升可期。

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